封闭基金套利指数投资分析

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2005年08月11日 13:47 许慧娜/天恩理财中心

　　到期日较远的封闭基金具备相对投资价值剩余持续期较长的基金，目前的折价率已经达到令人惊讶的45%，这在成熟的基金市场上是很少见的。因为基金到期日较远，剩余期限较长，与同期限的国债相比，投资风险缺乏可比性，因此不能使用绝对收益的分析方法。但是与指数化投资或投资开放基金的风险基本相当，可以采用与指数投资的套利分析。

　　以基金银丰为例，基金的基本情况是：基金规模30亿元，2017年8月14日到期，剩余持续期12年。7月1日基金净值0.928元，市价0.498元，折价率46.01%。管理费率1.5%，托管费率0.25%，其他费用率0.22%(按2004年报披露数据)。同期国债收益率3.44%。

　　假设今后基金持有股票资产和债券资产比例为70%：30%，股票资产的收益率与上证指数相同，上证指数涨幅为k，债券资产收益率为3.44%，基金到期资产清算费用3%。

　　投资1元于上证指数做指数化投资，12年后的终值为1＋k。假定现在卖空1元上证指数，投资于该基金，可以购买2.008份基金(1/0.498)。

　　由于基金净值波动幅度相对较小，假定以后若干年都按相同的基数计提费用，12年总共开支的费用为(1.5%＋0.25%＋0.22%)*12＋3%，共计26.64%。

　　基金到期日净值为1.0429＋0.6496k，扣除有关费用之后的基金净值为0.765＋0.4765k，2.008份基金12年后的净值为1.5361＋0.9568k。

　　我们取同期的国债收益率3.44%为无风险收益；股票风险溢价(ERP)的计算利用ERP=成熟股票市场的风险溢价＋国家风险溢价。美国在1928年至2000年期间，股票和国债的几何平均收益差为5.51%。我们以该值作为成熟股票市场的风险溢价。以新兴市场国家的平均值1.5来计算，我国的ERP=5.51%＋0.9%*1.5=6.86%。基金的贴现率=3.44%＋6.86%=10.3%。

　　对基金银丰的未来净值的贴现值为0.4737＋0.295k，指数化投资的未来净值贴现为0.3083＋0.3083k。

　　投资净现值=0.4737＋0.295k-1=0.295k-0.5263，套利收益=(0.4737＋0.295k)-(0.3083＋0.3083k)=0.1654-0.0133k

　　结果显示，只要上证指数在今后的12年中，上涨1.784倍，投资就可以获得绝对收益；只有当上证指数上涨超过12.436倍，套利才会发生亏损。

　　因此投资者在考虑封基折价投资的时候，不仅需要用绝对收益的分析方法考察封基的收益价值，同时还要根据市场情况，采用指数投资的套利分析方法全面考虑投资风险受益。

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